特斯拉2025年Q3财报深度解析：营收新高、利润承压，大摩与高盛聚焦“AI未来”

特斯拉（TSLA）2025年第三季度（Q3 2025）的业绩披露及财报电话会，已于美股收盘后结束。本文结合大摩和高盛的最新研报，对特斯拉未来业绩做出合理预期，同时估计未来特斯拉合理的股价波动区间。

一、 特斯拉 Q3 2025 业绩总结：营收超预期，但利润未达标

特斯拉第三季度的业绩呈现出一个复杂的分化局面：尽管交付量和营收创下新高，但激进的降价策略导致其利润率受压，核心盈利能力（EPS）未达市场预期。

关键财务指标：

• 营收（Revenue）： 达到 $281亿美元，同比增长约12%，超出了分析师普遍预期的约 $263亿 美元。
• 调整后每股收益（Non-GAAP EPS）： 为 $0.50美元，低于市场共识预期的约 $0.54美元。
• GAAP净利润： 同比下降37%至 $13.7亿美元。
• 营运利润率（Operating Margin）： 降至 5.8%，显示出显著的利润压力。
• 自由现金流（Free Cash Flow）： 表现强劲，接近 $40亿美元，创下新高。

关键运营指标：

• 车辆交付量： 创下 497,099辆 的季度新纪录。
• 储能部署（Energy Storage）： 同样创下 12.5 GWh 的历史新高，该业务同比增长44%，成为一大亮点。

核心结论：

本季度的核心故事是 “以利润换增长”。特斯拉成功利用价格杠杆推动了创纪录的交付量，但代价是其曾经引以为傲的汽车业务利润率大幅收窄。市场对此反应偏负面，财报发布后股价承压。

二、 管理层业绩展望与未来预期

在财报电话会议上，管理层试图将市场的焦点从短期的汽车利润率转移到公司的长期颠覆性潜力上。

1. 叙事转变： 重点强调特斯拉不仅仅是一家汽车公司，而是一家人工智能（AI）和机器人公司。管理层将公司的使命更新为“可持续的富足”（Sustainable Abundance）。
2. AI 与 FSD： 对全自动驾驶（FSD）的进展表示“非常有信心”，并预计在年底前在美国部分城市实现无监督的FSD功能。
3. Optimus（人形机器人）： 管理层花费大量时间讨论Optimus机器人的进展，将其视为未来超越汽车业务的潜在增长点。
4. 短期挑战： 承认宏观经济环境（如高利率）对消费者购买力构成挑战，并面临关税带来的不利影响。

三、 高盛（Goldman Sachs）最新研报分析

高盛分析师 Mark Delaney 在财报前的最新（10月9日）研报中，维持了对特斯拉的看法。

• 评级：中性（Neutral / Hold）
• 12个月目标价：$425美元
• 核心观点：
  • 短期压力： 高盛对特斯拉的短期利润率和汽车需求持谨慎态度。维持“中性”评级反映了近期的毛利率压力和激烈的市场竞争。
  • 长期潜力： 报告承认特斯拉在自动驾驶（Autonomy）和人形机器人领域的巨大长期上行潜力，但认为这些潜力需要时间来兑现，且执行风险较高。
  • 估值：$425的目标价（在9月从$300上调至$395后再次调整）表明高盛认为特斯拉当前的股价已经合理反映了其近期挑战和部分长期机遇。

四、 摩根士丹利（Morgan Stanley）最新研报分析

摩根士丹利（俗称“大摩”）的明星分析师 Adam Jonas 在Q3交付数据公布后、财报发布前（10月2日）重申了其长期看涨的立场。

• 评级：增持（Overweight）
• 12个月目标价：$410美元
• 核心观点：
  • “价值总和”（Sum-of-the-Parts）： 大摩的估值模型核心是将特斯拉拆分为多个业务。其 $410 的目标价中，核心汽车业务仅占约 $75美元，而绝大部分价值（约 $335美元）被归功于其“网络服务”（如FSD授权）和“移动出行”（Robotaxi）等高利润的未来业务。
  • 看涨未来： Adam Jonas 是华尔街最看好特斯拉 AI 和 Robotaxi 潜力的分析师之一。他认为市场低估了特斯拉作为AI领导者的潜力，并给出了一个高达 $800美元 的“牛市情景”（Bull Case）目标价。
  • 短期波动： 尽管长期看涨，但报告也承认短期内汽车业务的降价和利润率问题会带来波动。

五、 合理预期与股价波动区间估计

综合以上信息，特斯拉的未来业绩和股价表现呈现出典型的 “双重叙事”：

1. 作为一家汽车公司（短期）： 特斯拉正面临增长放缓、竞争加剧和利润率受压的挑战。如果市场仅按传统车企估值，其股价支撑力较弱。
2. 作为一家AI/机器人公司（长期）： 特斯拉的估值依赖于投资者对其在FSD、Robotaxi和Optimus机器人等领域实现技术突破并成功商业化的信念。

未来业绩合理预期：

• 短期（未来1-2个季度）： 预计汽车业务的毛利率仍将是市场关注的焦点，可能继续承压。储能业务预计将继续保持强劲增长。
• 中长期： 关键催化剂将是FSD V12的广泛推送、Robotaxi的实际落地时间表，以及Optimus机器人的实质性进展。

未来股价合理波动区间：

基于高盛和摩根士丹利的最新目标价，特斯拉未来12个月的合理股价波动区间可以参考：

• 中性/谨慎区间（以高盛为代表）：$395 – $425 美元
  • 此区间反映了市场对当前利润率压力的担忧，同时给予了自动驾驶一定的估值。
• 乐观区间（以大摩为代表）：$410 美元（及其 $800 美元的牛市情景）
  • 此区间更多地押注于特斯拉AI叙事的成功兑现。

结论：

特斯拉当前的股价（截至10月22日收盘价约 $439美元）已经处于或略高于两家投行的主要目标价。这表明市场在很大程度上已经消化了其短期业绩压力，并将股价锚定在其长期潜力上。

因此，未来股价的波动将极度依赖于其AI（特别是FSD）进展的兑现速度。任何关于FSD取得突破或受挫的消息，都可能导致股价大幅波动。